核心提示：《办法》同时指出，养老基金将实行中央集中运营、市场化投资运作，由省级政府将各地可投资的养老基金归集到省级社会保障专户，统一委托给国务院授权的养老基金管理机构进行投资运营。

备受关注的养老金投资管理办法出炉。

8月23日，中国政府网挂出《基本养老保险基金投资管理办法》（以下简称《办法》），基本养老保险基金（以下简称“养老基金”）投资方案最终明确。其中，备受关注的“养老金入市”也得以明确：养老金入市比例不得超过净值的30%。

《办法》明确，基金投资运营采取多元化方式，通过组合方案多元配置资产，保持合理投资结构。养老基金目前只在境内投资，严格控制投资产品种类，主要是比较成熟的投资品种。其中投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。

相比此前的征求意见稿，《办法》在养老基金投资股市上限、投资范围等核心内容上未作改动。

《办法》同时指出，养老基金将实行中央集中运营、市场化投资运作，由省级政府将各地可投资的养老基金归集到省级社会保障专户，统一委托给国务院授权的养老基金管理机构进行投资运营。

多位业内人士向早报记者表示，《办法》中提到的养老基金管理机构多为全国社会保障基金理事会（简称“社保理事会”）。此前社保理事会一直担任全国社会保障资金投资运营工作，具有较丰富投资经验。

而最受关注的入市资金量问题，专家也表示，并没有此前网上传言的万亿资金量那么多，“由于各省市的统筹层次不同，最终上报至国家的养老金总量并没有3万亿元这么大，也就是说，实际不会超过6000亿元。”中国社科院世界社会保障中心主任郑秉文表示。

值得关注的是，《办法》正式公布稿和7月份征求意见稿相比，新增了第十二条“国家对养老基金投资实行严格监管的要求”和第六十七条“国家工作人员在养老基金投资管理、监督工作中滥用职权、玩忽职守、徇私舞弊的，依法追究责任”的内容，体现国家对于基本养老保险资金投资运营注重安全和稳健的监管思路。

《办法》8月17日已由国务院正式印发，并自印发之日起施行。

不会轻易逼近30%上限

7月24日人社部召开新闻发布会，新闻发言人李忠曾表示，征求意见稿共收到反馈意见1000余条，有超过六成意见支持养老金入市，但争论焦点之一仍是资金入市比例，也就是30%这一数字上。

那么30%的资金量有多少？

《办法》第二条规定，本办法所称基本养老保险基金，包括企业职工、机关事业单位工作人员和城乡居民养老基金。

据人社部统计数据显示，截至2014年底，全国城镇职工养老保险基金和全国城乡居民基本养老保险基金两项累计结余合计约3.5万亿元。

首都经济贸易大学教师孙博为早报记者算了一笔账，“目前全国基本养老金结余累计3.5万亿元，其中城乡居民养老保险基金规模3845亿元，这部分资金目前还处于县级统筹，实现省级归集委托难度较大。能够进行投资的主要是城镇职工基本养老保险基金。2014年底结余规模3.18万亿元。

孙博继续解释，这3.18万亿元中还包括了和此前广东、山东等地进行养老金投资试点的2000亿元，以及个人账户做实部分的1100亿元资金委托全国社保进行投资。此外，各地需要留存部分资金以备日常养老金支付。

“假定各地社保机构必须留存的支付资金期限为三个月，根据财政部社保预算，2015年养老金支出22581.54亿元，三个月的资金规模为5564亿元。因此，基本养老金真正需要进行投资的不会超过2.5万亿元，而且运营中实际投资股市资金不会轻易逼近30%的上限，据此测算实际入市资金也不会超过7000亿元。”孙博称。

国泰君安首席宏观分析师任泽平则认为，入市资金不会超过6000亿元。

据他分析， 2014年末基本养老金结余3.5万亿元左右，扣除预留支付资金，可投资资金预计2万多亿元，按股票类投资上限30%计算，最多有6000亿元资金可入市。按照保险公司平均股票类投资10%、社保基金20%来估算，预计实际入市资金在15%左右，即3000亿元。

或由社保理事会运营

尽管《办法》并没有直接明示养老基金的运作单位，但多位业内人士向记者透露，将由社保理事会负责具体的投资运营。

《办法》中所称受托机构，是指国家设立、国务院授权的养老基金管理机构。“这（等于）将商业机构排除在外，目前现有机构中，只有全国社保基金理事会最符合这一条件。”孙博表示。

据悉，全国社保基金理事会成立于2000年，其主要职能是管理投资由中央财政预算拨款的社保基金，实现这一部分资金的增值保值。

郑秉文表示，委托社保理事会运营投资考虑到两个方面：

一是由于中国目前的基本养老金尚属于省级统筹阶段，各地基本养老金结余情况层次不一，如果分地区进行投资，会进一步拉大各省市养老金的差距；而如果重新成立新的机构进行管理，时间和资质都还有待审核，所以社保理事会是“现成”的选择。

二是社保理事会运作已较为成熟，根据其2014年度报告显示，全国社会保障基金权益的投资收益额为1424.60亿元，投资收益率近11.7%，远高于同期通货膨胀率。因此根据往年成绩来看，社保理事会有足够资质完成养老金的保值、增值工作。

短期对股市影响有限

可见的是，《办法》出台拉开了养老金市场化投资的序幕。

尽管人社部此前表示，进入股市的基金规模和时点不是由政府来直接操作的，而是由授权受托的市场机构来具体运作，但据郑秉文透露，各个省市的入市时间都不一样，都会根据自身养老金上报的情况决定。

《办法》提出由省、自治区、直辖市人民政府作为养老基金托付投资的托付人，换言之，养老基金的统筹上报首先以省级为单位。

然而郑秉文告诉记者，目前真正能达到省级统筹的省份并不多，许多地区大多只是名义上进行省级统筹，实质依然是由市级、区县级政府管理，这样导致的结果就是，各个地方养老金上报情况差别很大，数字不能完全体现实际情况，所以最终上报至社保理事会还需不少时间。

“短期对股市难有实质利好。主要原因在于各地资金从筹措到委托需要一定时间，具体的受托机构、投资管理机构遴选也需要一个过程，预计基本养老金实际入市运作要到2016年以后。”孙博说。

民生宏观研究员张瑜认为，以企业年金和社保基金入市经验来看，公布办法到确定基金管理机构要一年左右，之后从确定基金管理机构签署委托协议等，到实际开展投资还要3-6个月。

按照这一推论，养老金入市对当下股市的整体影响很有限。

任泽平认为，即便2015年后半年开始逐步建仓，短期影响也有限。因为基本养老金投入股市总体资金量有限，而且是分批投入，短期对股市影响不大。

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