频遭监管部门处罚　券商研报“不靠谱”：投资者怎么办？

核心提示：实际上，今年以来，监管方面频频对各券商出具警示函，原因主要涉及研报违规、债券业务未履行受托管理人职责、资产。那么，券商乐此不疲发布研报是为了什么？

前不久，安信证券才因茅台被上交所点名，最近，海通证券又因发布江特电机研报被上海证监局处罚。实际上，今年以来，监管方面频频对各券商出具警示函，原因主要涉及研报违规、债券业务未履行受托管理人职责、资产。

那么，券商乐此不疲发布研报是为了什么？投资者在面对海量研报时又该关注什么？

发布江特电机研报 海通证券被处罚

12月11日，上海证监局网站发布公告称，经检查发现，海通证券股份有限公司发布的关于“江特电机”的研究报告，估值倍数调整依据不充分、不审慎，违反了《发布证券研究报告暂行规定》相关规定，目前上海证监局已对报告制作人和署名人施毅出具警示函。

根据该公告显示，今年7月30日至9月19日，海通证券共发布四篇与江特电机相关的报告。

第一次，海通证券预测江特电机2017~2019年每股盈余（EPS）分别为0.29元、0.42元和0.59元，给予2017年45倍估值，对应目标价13.05元；

第二次，又预测江特电机2017~2019年EPS分别为0.30元、0.42元和0.60元，给予2017年50倍估值，对应目标价15.00元；

第三次，预测江特电机增发摊薄后2017~2019年EPS分别为0.30元、0.40元和0.53元，给予2018年70倍估值，对应目标价28.00元；

第四次预测江特电机2017年EPS为0.30元，增发摊薄后2018、2019年EPS分别为0.40元和0.53元，2018年70倍估值，对应目标价28.00元。

上海证监局认为，海通证券对江特电机的估值倍数调整依据不充分、不审慎。另外，上海证监局表示，在海通证券的研究报告中，标注了“资料来源：公司年报（2015-2016），海通证券研究所”，但未载明引用信息来自投资者关系活动记录表及上市公司相关公告等，信息来源标注不完整。

此前安信证券因茅台被点名批评

而在上个月的20日，安信证券也因估价茅台被上交所点名通报。

11月20日晚间，上交所通报称，安信证券食品饮料首席分析师苏铖在11月16日发表最新报告观点，将贵州茅台目标价上调至900元/股，并预计“公司在2024年-2025年前后年投放量可达到4.48万吨附近，对应净利润预计会超过740亿元（含系列酒），较2017年预测净利润250亿元升幅约200%。”，并预估贵州茅台2025年市值有望达到1.85万亿元。

经过对安信证券研报进行审核分析后，上交所初步认为其存在两大问题。

首先是相关预测估算客观依据不足。上交所认为，安信证券本次研报对公司未来业绩增长及1.85万亿市值空间的研究结论，主要基于对核心产品茅台酒的出厂价提升及销量增加的预测，但该基础假设的客观依据不足且存在重大不确定性。

其次，是风险揭示不够充分。上交所表示，安信证券研报基于依据不充分的假设前提，测算出公司2025年前后较高业绩和市值，在公司股价突破700元/股当日调高公司目标价至900元，并维持买入-A级评级。但对于相关风险，仅笼统提示“产量释放不足导致增长难以提速以及提价严重延后的风险”，对于相关预测估算数据的合理性、相关业绩等的可实现性均未进行充分提示，风险揭示不全面、不充分。

为此，上交所要求安信证券规范研究报告发布行为，严格遵守相关规定，避免研究报道出现夸大、误导性陈述，自觉维护证券市场秩序。

券商研报频频遭遇监管部门处罚

根据上游财经—重庆商报记者不完全统计，今年以来，监管层频频对各券商出具警示函，原因主要涉及研报违规、债券业务未履行受托管理人职责、资产证券化业务尽职调查不完善，以及系统安全事件等。

比如今年8月，海通证券因系统安全事件，被浙江证监局出具警示函。根据浙江证监局通报，海通证券公司发生部分交易报盘中断的非人为原因较大信息系统安全事件，同时其公司视频会议系统存在漏洞，在信息系统安全稳定运行中存在一定的风险隐患。

而安信证券，此前也因研报不严谨，被深圳监管局出局警示函。今年8月11日，深圳监管局表示，其就安信证券发布的《杭萧钢构：技术授权模式助高增，布局河北有望受益雄安新区建设》研究报告行为进行了专项现场检查。在检查中发现，该研究报告中关于“已深入布局雄安新区核心区域，后续受益雄安新区建设确定性强”的表述不严谨。

而招商证券、东吴证券，也在11月因“公司债募集资金监管不到位”，被浙江证监局出具警示函。根据警示函，东吴证券和浙商证券分别系浙江西塘旅游文化发展有限公司（杭州西湖投资集团有限公司的公司债券受托管理人，而这两家公司，皆出现了在公司债存续期间将募集资金转借给他人的问题。

另外，今年以来，还有华英证券、西部证券、中山证券、大通证券等多家券商，被证监局出具警示函。

券商研报数量正在加速扩容

所谓券商研报，是指证券公司的研究人员对证券及相关产品的价值，或者影响其市场价格的因素进行分析，所作出的研究报告。

一份完整的券商研报，一般会以事实、数据、调研信息等作为依据，对具体证券的价值进行综合分析，总结出关于上市公司、行业或宏观政策的看法，并对相关股票进行投资评级。

根据内容的不同，券商研报可分为这几类：公司研究、行业分析、投资策略、宏观策略等。

如今，随着证券市场发展，行业竞争加剧，券商研究报告数量也与日俱增。

根据通联数据的统计，从2007年开始，每年券商撰写的研报数量呈逐年递增的趋势，并在2012年达到顶峰。据了解，2012年，券商共撰写出19.7万份研报。2012年后，随着A股上市公司总数增速的放缓，研报产量呈现下降趋势。不过，2015年后，A股上市公司数量再度扩容，券商研报总数也跟着加速扩容。

根据数据统计，2016年11月1日至2017年11月1日期间，券商撰写研报数量再次接近历史高点，共19.46万篇，平均每天生产研报533篇，全年生产的研报覆盖了A股2423家上市公司，占A股上市公司总数的超70%。

其中，出产研报数量最多的海通证券，全年共撰写研报6729篇，平均每位分析师每年撰写研报58篇。这些研究报告大多以及时性的点评报告为主，2017年全年篇幅超过17页的深度报告有29811篇，占总体研报量15%。

不靠谱的券商研报屡见不鲜

根据重庆商报—上游财经记者统计，历史上曾经有这些不靠谱的研报，我们一起来看看：

1.无中生有

这其中，最着名的是2011年的“中国宝安石墨矿风波”。

据了解，从2009年开始，湘财证券、平安证券、信达证券、国泰君安等券商相继发表研报，称中国宝安拥有优质的石墨矿资源。之后，中国宝安（000009）股价大涨。

然而，到了2011年3月，中国宝安却明确否认自身拥有石墨矿，并表示，这些发布研报的券商并未到公司调研。

还比如2011年，申银万国发布一则“阿胶块每公斤零售价5000元不是梦”的研究报告，报告中称“东阿阿胶计划调整其产品说明书，复方阿胶浆目前是1天服用3次，1次1支，公司计划将说明书改为1次2支，增加复方阿胶浆的使用量。随着驴皮价格上涨，我们预计未来复方阿胶浆最高零售价格将会小幅上涨。”然而此说法遭到东阿阿胶否认，并表示公司并未申请修改复方阿胶浆的说明书用量。

2.张冠李戴

去年10月17日，长江证券发布一份题为《通策医疗：业绩平稳，启动旗舰口腔医院项目》的研报，称通策医疗（600763）三线业务齐头并进，打造“存济网络医院平台、三叶儿童口腔医院平台、牙齿正畸隐秀云平台”三大线上平台。研报一出，通策医疗引来投资者关注，当天大涨8.02%。

然而，当晚，通策医疗发布澄清公告，称长江证券所提到的三线业务，均为公司关联方的主要经营业务，而非公司业务。

对于长江证券虚报通策医疗业务的错误研报，证券日报也发表文章称，很多研究员根本没有去公司调研，仅凭公告或网络资料就写出了研究报告，研究报告的准确度不言而喻。

3.夸大其辞

去年10月13日，东吴证券发布报告，称福成股份（600965）是殡葬行业未来的绝对龙头，其3个100亿值得关注，并详细阐述3个100亿的来源。

然而，10月24日晚间，福成股份就对东吴证券研报涉及公司的猜测做出了澄清说明，直指多处推测并不代表公司现状。

4.数据错误

2011年7月，银河证券发布研报称，攀钢钒钛（000629，现为“*ST钒钛”）股价被严重低估，目标价为188元/股。需要说明的是，在报告发出前，攀钢钒钛的股价仅为11.85元/股。此研报发出后，攀钢钒钛股价随即涨停。然而之后，银河证券发布声明称，此研究报告计算错误，将一个原本应该放到坟墓上的数据放到了分子上，导致结果相差巨大。

为什么会出现这样的情况？

着名财经评论家皮海洲表示，类似事件反复发生的根源在于，无论是证券公司内部的管理，还是监管层的制度都存在严重的缺失。另外，券商研究所研究员的职业操守不够，未经过充分的调研而发布调研报告，本身就是一种不负责任的行为。

另外，不靠谱研报的出炉，也与研究员勾结利益集团，故意虚作研报，以谋其利有关。据了解，不少分析师本身与资本之间存在千丝万缕的关系，除了其主动推荐大资金手中股票外，大资金也会主动找分析师写文章荐股。因此，一些大客户在持有某只股票后，会通过关系找一些近期较有影响力的分析师为其手中股票“敲边鼓”。

支招

面对海量研报，投资者该关注什么

那么，对于如今海量存在的券商研报，投资者应该关注什么呢？

国泰君安证券投顾王勇表示，如今券商的研究报告数量很多，类型也很多，建议投资者关注质量相对较高的，从权威性来讲，建议关注在新财富、水晶球等榜单排名靠前的分析师研报。

另外，从研究报告类型来看，有宏观策略、投资策略、行业分析、公司研究等。

王勇表示，对于投资者来讲，宏观研究报告可以适当关注，重点关注投资策略、重点行业分析。然后，再在重点行业中去选择个股的研究报告。

其中，投资者在关注投资策略时，建议重点关注年度策略和半年度策略。而在具体公司研究中，建议投资者关注首次买入评级的研究报告，以及公司调研报告，这些相对比较重要。

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