核心提示：美联储每一次的缩表都会对其他国家经济产生或大或小的影响：缩表后一年有的国家表现为物价上涨，有的表现为一两年后经济下滑，有的表现为三年后资本外流增加。

美国联邦储备委员会（美联储）20日宣布，将从今年10月开始缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表（“缩表”），以逐步收紧货币政策，实现货币政策正常化。同时，美联储宣布维持目前1%~1.25%的联邦基金利率目标区间不变，并预计今年内很可能还将加息一次，明年还将再加息3次。

“缩表”被称为美联储弹药库里的“核武器”。1920年以来，美联储共计进行了7次缩表，最近一次是在本世纪初。数据统计显示，美联储每一次的缩表都会对其他国家经济产生或大或小的影响：缩表后一年有的国家表现为物价上涨，有的表现为一两年后经济下滑，有的表现为三年后资本外流增加。

那么，在这样的背景下，本次美联储“缩表”又告诉了我们哪些信息？释放了哪些信号？分析人士普遍认为，美联储当天的决定和市场预期一致，“缩表”不会给美国和全球市场带来重大影响。

“缩表”意图

旨在令货币政策回归常态

所谓“缩表”是指美联储缩减自身资产负债表规模。此举将直接推高长期利率，推升企业融资成本，从而令美国金融环境收紧。可以说，“缩表”和加息一样，都是收紧货币政策的一种政策工具。

分析人士表示，“缩表”是美联储逐步回归到常态化货币政策的一个重要举措。美联储目前规模庞大的资产负债表主要是在2008年金融危机之后形成的，其初衷是在危机时期稳定金融市场。随着美国经济持续复苏，货币政策回归常态将有助于避免经济过热，防止新的金融泡沫产生。

不过，分析人士同时指出，“缩表”将是一个可能延续数年的缓慢进程，目前还无法预计美联储资产负债表最终将缩减到何等规模，但普遍预期是不会回到金融危机前不足1万亿美元水平。同时，美联储“缩表”进度和程度都将视美国经济的后续发展而定。

另外，根据美联储当天发布的预测报告，今年内美联储很可能还将加息一次，此前市场也普遍预计美联储将在12月再度加息。同时，由于美国经济趋势向好，美联储预计明年还可能再加息3次。

美联储主席耶伦在当天的新闻发布会上表示，在逐步“缩表”之后，美联储未来将更主要依赖利率工具，除非美国经济严重恶化，美联储不会逆转“缩表”进程。

“缩表”影响

美国收紧货币政策对全球影响有限

今年以来，美联储就加息前景始终和市场保持沟通，并于6月宣布了“缩表”意向。由于市场对“缩表”已有充分准备，无论是美国金融市场，还是全球资本流动，都并未受到明显影响。美国商务部公布的最新修正数据显示，美国经济第二季度增长率高达3%，上半年增速为2.1%。自2009年6月走出衰退以来，本轮经济扩张已是美国历史上持续时间第三长的经济扩张期，并很有可能成为最长的经济扩张期。

在20日美联储宣布“缩表”决定前后，纽约股市波动幅度不大，显示市场已基本提前消化了这一消息。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨41.79点，标准普尔500种股票指数上涨1.59点，纳斯达克综合指数下跌5.28点。法国兴业银行美国经济学家奥马尔·谢里夫表示，美联储的决定与华尔街此前预期基本一致，因而金融市场对此反应相对平稳，股市波动不大。

同时，今年以来美联储货币政策调整也并未对全球金融市场产生明显影响。“我认为这次美国收紧货币政策的影响，将比以往小得多，”美国智库彼得森国际经济研究所所长亚当·波森说，“和过去美联储收紧货币政策时相比，如今世界经济状态明显更好。”

国际货币基金组织（IMF）预计，今明两年全球经济增速将分别达到3.5%和3.6%。此外，世界贸易组织预计，今年全球贸易增幅将达2.4%，远高于去年的1.3%。联合国贸发会议预计，今年全球外国直接投资增幅将达5%，而去年则为下滑2%。在美国不断收紧货币政策之际，全球经济展现出了巨大韧性。

“缩表”未来

美联储后续政策面临分歧

不过，美联储未来政策方向仍存在不确定性。其原因在于美联储货币政策的两大调控目标——实现充分就业和实现2%左右的通胀水平——出现了背离的发展趋势，这一后危机时期出现的新情况令美联储也左右为难。

首先，失业率持续走低预示美国经济存在过热风险，这意味着美联储应当尽快收紧货币政策。最新统计显示，美国8月份失业率仅为4.4%，处于历史最低水平区间。同时，今年前8个月美国非农部门月均新增就业人口17.6万，而美国每月仅需新增7.5万至10万个工作岗位就能保证充分就业。

其次，美国通胀率持续低于美联储目标，这意味着美联储应维持宽松货币政策，以免通货紧缩风险加大。扣除能源、食品等价格波动较大商品后的核心个人消费开支价格指数7月同比增幅仅为1.4%。作为美联储决策时的重要通胀参考指标，这一指数自2012年年中以来持续低于其2%的目标值。

美联储此前公布的会议纪要显示，面对这种从未遇到过的矛盾经济信号，美联储内部分歧加大。美联储理事布雷纳德本月初曾表示：“我个人的看法是，我们应当对进一步收紧政策更加谨慎，直到我们确信通胀率在达到我们目标的轨道上。”

此外，政治因素也可能对未来美联储决策产生影响。尤其是美联储主席耶伦的任期即将于明年2月到期，而美国总统特朗普目前尚未决定是否提名耶伦连任。（新华社）

放心

美联储“缩表”

会给我们带来哪些影响

美联储缩表不会对人民币形成明显的外部压力。我国较为充足的外汇储备和有效的资本账户管理可较好抵御外部冲击，也是保持货币政策独立性的“底气”。

“‘缩表’同加息一样，是美联储货币政策正常化进程的必经之路，而选择当前这个时机，主要是因为近期美国通胀持续低迷，加息进程可能放缓，需要‘缩表’来保持货币政策正常化方向，另一方面美联储异常庞大的资产负债表正在推升资产泡沫，危及金融系统稳定。”评级机构东方金诚研究发展部副总经理王青表示。

2008年金融危机之后，美联储将联邦基金利率降至接近零的超低水平，又先后通过三轮量化宽松货币政策购买大量美国国债和机构抵押贷款支持证券，大幅压低长期利率，以促进企业投资和居民消费。美联储资产负债表的规模从危机前的不到1万亿美元膨胀至4.5万亿美元。随着美国经济逐步复苏，货币政策正常化提上日程，自2015年12月以来美联储已经四次加息。

与通过加息直接提高资金成本相比，“缩表”等于直接从市场抽离基础货币，对流动性的影响较大。由于市场对美联储“缩表”已有充分预期，总体反应较为温和。决定公布之后，美股道琼斯指数小幅下滑，但此后很快收复失地；美元指数走强，包括人民币在内的非美货币纷纷下跌，黄金价格下跌，多数大宗商品价格攀升。

有分析认为，“缩表”将收紧美元流动性，给美元带来升值压力，新兴市场将面临本币贬值和资金外流等挑战。美联储发布消息后，美元指数从91.66附近跃升至92.6附近。美元走强，非美货币相对走弱，人民币也不例外。21日，人民币对美元汇率早盘在岸和离岸市场一度跌破6.6，随后又收复了这一关口。人民币对美元中间价报6.5867，较前一交易日下跌197个基点。

中金所研究院首席经济学家赵庆明表示，美元瞬间拉升和前期持续下跌有关，美联储的“缩表”消息只是给了美元一个反弹动力，也似乎对人民币有所压力。但放到全球市场看，人民币的反应是适度的。

今年以来，人民币兑美元累计升值6%左右。“伴随国内宏观经济持续回稳向好，市场对人民币资产的回报预期趋于改善，人民币汇率在年内或仍将稳健运行。而现阶段美元指数表现仍主要受制于特朗普政治风险，或将继续走弱。美联储“缩表”不会对人民币形成明显的外部压力。”王青说。

中长期来看，“缩表”将直接影响美债供需关系，推动美债收益率上升。一旦美国长端利率上升，或许会影响中美利差。中美十年期国债利差有望保持在120至150BP左右，利差保护较为充分，资金大规模外流压力可控。

赵庆明认为，美联储货币政策只是影响美元走势、国际资本流动的因素之一。我国较为充足的外汇储备和有效的资本账户管理可较好抵御外部冲击，也是保持货币政策独立性的“底气”。