核心提示：2017年，政府设定的CPI目标为3%左右。那么，目前远低于这一目标的CPI涨幅，是否意味着不必担忧通胀压力；更进一步考虑，鉴于CPI反映了消费价格的变动，位于低位的CPI是否意味着终端需求复苏依然迟缓？

近日，国家统计局公布了7月CPI数据，7月CPI同比上涨1.4%，低于市场预期，环比上涨0.1%。2月以来CPI连续6个月低于2%。从目前的情况看，即使8月以后CPI震荡上行，全年CPI也难以超过2016年的2%。

2017年，政府设定的CPI目标为3%左右。那么，目前远低于这一目标的CPI涨幅，是否意味着不必担忧通胀压力；更进一步考虑，鉴于CPI反映了消费价格的变动，位于低位的CPI是否意味着终端需求复苏依然迟缓？

食品价格低迷拉低CPI

观察CPI的分项，或者可以更清楚地看到价格的变化。从食品和非食品角度看，1?7月，食品价格同比下降1.9%，为2002年2月以来的最低水平；非食品价格同比上涨2.3%，而2016年非食品价格同比上涨仅1.4%。同时，需要指出的是，2017年前7个月非食品价格同比涨幅均在2%以上。

从消费品和服务的角度看，1?7月，消费品价格同比上涨0.6%，接近2010年以来的最低水平；而服务价格同比上涨2.9%，几乎是2014年7月以来的最高水平。

此外，扣除了食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.1%，在2017年前7个月均维持在2%上方。

由此不难看出，近期CPI尽管处于低位，但这主要是由于食品价格低迷而导致，非食品部分上涨幅度已经位于历史高位。

进一步拆分食品的细项，可以看到，2017年1?7月，鲜菜价格同比下降12%，猪肉价格同比下降7.4%，蛋类价格同比下降10.9%，此外，如粮食(同比上涨1.4%)、水产品(同比上涨5.1%)、鲜果(同比上涨5.6%)等价格均在上涨。也就是说，2017年以来食品价格的下降也只是由于部分食品价格的低迷而导致。考虑到不同食品在CPI中的占比，恐怕2017年的CPI仍是受累于猪肉价格。

如果说，当前CPI的低迷主要归因于部分食品的低迷，非食品部分涨幅已经较高。那么，一旦食品价格出现波动，CPI就可能快速上行。按当前的情况估算，只要食品价格涨幅超过2%，CPI就极易上到2%以上。而2014?2016年平均食品价格同比上涨3.3%，2%的上涨并不困难。由此来看，尽管当前CPI处于低位，但是，对隐含的通胀压力却并不能掉以轻心。

CPI低位意味着终端需求复苏迟缓？

同样，鉴于非食品部分上涨幅度较大，CPI整体的低迷并不能表明需求端复苏迟缓。从CPI的分项可以看到，2017年1?7月累计，食品烟酒价格同比下降0.7%，衣着价格同比上涨1.3%，生活用品及服务价格同比上涨0.8%，交通和通信价格同比上涨1.3%，弱于CPI整体涨幅。然而，居住价格同比上涨2.4%，教育文化和娱乐价格同比上涨2.5%，医疗保健价格同比上涨5.5%，均高于CPI整体涨幅。如果说食品、衣着、生活用品等代表了必需品的消费，那么教育文化和娱乐、医疗保健则在一定程度上是消费升级的方向。从这一点看，其价格的上涨至少从一个侧面表明了当前的需求并不弱。从央行的城镇储户调查数据也可看出，随着2017年以来居民收入增速的回升，居民的消费意愿正在逐步上升。

2017年以来，中国宏观经济数据表现良好。有观点认为这仍是地产强势的结果，也有观点认为这是由于工业品价格的上涨，其共同特点是否认终端需求的复苏。然而，回顾上半年经济增长，从需求端看，出口贡献大幅上升，投资贡献明显下降；从生产端看，工业强势企稳，并且从工业企业盈利看，下游企业利润率的复苏早于上游。这表明经济基本面的良好并不能简单归因于地产或涨价，需求端的复苏在其中起到了重要作用。

除了CPI外，也应参考其他相关指标，例如PPI所反映的工业品价格，或者更为全面反映价格水平的GDP平减指数。