股转系统未来走向被热议：科创板来了，新三板咋办？

核心提示：多位业内人士表示，科创板的推出，将积极影响新三板。以服务科技创新为主线的资本市场制度创新起航，也为承载着服务创新创业和多层次资本市场建设使命的新三板打开了创新的空间，新三板改革值得期待。

针对市场上对新三板的一些悲观情绪，专家表示完全没有必要。有观点认为，科创板定位可能与创业板更相似，会与新三板错位发展。也有观点认为，科创板的推出，意味着提升资本市场对中国科技创新的服务能力已经迫在眉睫，这为具有同样市场定位的新三板打开了创新空间

一石激起千层浪。

就在近日全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）推出系列改革之时，上交所设立科创板的消息横空出世。新三板未来的走向，成为市场热议话题。

如何看待科创板对新三板的影响？多位业内人士表示，科创板的推出，将积极影响新三板。以服务科技创新为主线的资本市场制度创新起航，也为承载着服务创新创业和多层次资本市场建设使命的新三板打开了创新的空间，新三板改革值得期待。

制度建设日臻完善

中国资本市场一直有一个“纳斯达克”梦想。在科创板提出之前，新三板被市场认为是“试验田”，最有可能成为“中国的‘纳斯达克’”。

2013年6月份，《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》发布，明确新三板主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。

在新三板市场，公司挂牌不设财务门槛和股权分散度要求，以包容性理念设置准入条件，以信息披露为中心，保障投资者的知情权和决策参与权等。这些制度安排十分接近注册制。同时，新三板有做市商制度。企巢新三板学院院长程晓明认为，做市商制度是纳斯达克市场的精华，新三板也学了过来。

截至2018年10月25日，新三板挂牌公司存量10908家，已成为全球上市（挂牌）企业数量最多的证券交易场所。其中，中小微企业占比约94%，高新技术产业占比约65%。

当然，挂牌数量多了，公司也难免良莠不齐。新三板做市已有4年，挂牌公司不断分化，有的市值一飞冲天，有的股价跌跌不休。在新三板市场，挂牌公司股份高度集中是市场特色，80%的公司股东不到10个人。此外，由于投资人门槛高达500万元，导致交易不活跃、流动性不足问题凸显。新三板市场不具备高效率流动机制，导致了融资功能和定价功能不强。

新三板不停探索改革创新。2014年，证监会发布了《非上市公众公司收购管理办法》，新三板逐渐建立起独立的股票交易及并购规则体系。2015年，新三板把工作重点主要放到完善挂牌审查工作机制，优化市场服务层面上。2016年，市场风险逐步积累，外溢程度有所加大。新三板把风险排查、风险管控、违规处置、推进全面依法从严监管作为工作中心。

2017年，新三板实时推出了市场分层，改革信息披露规则、创新层引入集合竞价交易三项改革，既遏制了协议交易价格乱象，又初步探索了基础层和创新层差异化安排。今年10月份，新三板对定向发行制度、并购重组、做市商评价制度等进行一体优化改革。可以说，新三板的基础制度建设不断完善。

错位竞争可以共赢

有市场分析认为，科创板来了，新三板发展前景堪忧。

针对市场上对新三板的一些悲观情绪，专家表示完全没有必要。有观点认为，科创板定位可能与创业板更相似，会与新三板错位发展。也有观点认为，科创板的推出，意味着提升资本市场对中国科技创新的服务能力已经迫在眉睫，这为具有同样市场定位的新三板打开了改革创新的空间。

程晓明告诉记者，上交所科创板、深交所创业板、新三板完全可以良性竞争。把眼光放远大一点，这是中国金融体系的一次革命，体现资本市场股权融资体系与银行债权融资体系的竞争。

“我们需要大力发展股权融资。”程晓明表示，银行融资只是解决流动资金问题，科创企业的创新，需要靠共担风险的股权投资支持。股权投资的难点在于估值，也就是如何定价的问题。因此，资本市场在推动创新驱动战略实施过程中有不可替代的作用。他说：“几个交易所一起努力，可以共赢。”

专家表示，最近高层系列讲话释放了支持创新创业、支持民营企业、支持中小微企业的强烈信号，更加凸显了新三板继续深化改革的重要性、迫切性，彰显了新三板的独特地位。

科创板定位于服务科技创新，试点注册制。一方面为如何推进注册制打样，“科创板在前面跑，新三板就知道怎么跑了。”另一方面，新三板的定位和使命未变，特点在于量大面广，是服务民营企业和中小微企业主阵地。

想办法把市场搞活

毋庸讳言，市场和企业反映最大的问题是流动性不足，这一问题新三板一直没有得到有效解决，市场的耐心逐渐减弱。一些优质挂牌公司转去A股或港股IPO，也有一些公司因融资目标没有达到，又要付出监管成本，选择主动摘牌。截至11月7日，新三板做市指数跌至719.3。

对此，全国股转系统公司董事长谢庚曾说，市场基本制度构建、监管能力构建有一个过程。如果在不成熟的时候过早快马扬鞭就会出问题。

然而，在中国创新驱动战略实施过程中，亟需探索科技创新型公司的有效投融资机制。尤其当下处在中国经济新旧动能转换的关键时期，培育新动能，迫切需要资本市场大力支持科创企业成长，为科技创新提供市场和资本的力量。

改革路上，新三板不愿意掉队。业内人士表示，希望资本市场深化改革一体发力。中央财经大学证券期货研究所所长贺强在接受经济日报记者采访时表示：“新三板花了这么大心血，有了1万多家企业，必须要想办法把市场搞活。”

中国政法大学商学院院长刘纪鹏表示，新三板必须要拿出实在的行动，打开天窗，为这1万多家企业找到流动性出路。从促进资本市场发展来说，需要上交所、深交所、新三板“三足鼎立”。

新三板进一步改革，市场有需求，制度有空间。