A股现个股闪崩潮：信托“降杠杆”影响几何

核心提示：随着1月份上市公司业绩预告陆续披露，相关个股在公布业绩后引爆地雷，大幅下挫，盘中频现闪崩个股。1月31日，方大炭素等10多只个股一一暴跌；2月1日，广汽集团在上午10点38分突然闪崩跌停，股价创下2016年7月以来的新低。

上周沪深两市股指接连下挫，多只个股闪崩！虽然在2月2日股指上演反转，但两市仍有50多只个股跌停。例如，加加食品、登云股份、汇源通信、海利生物、永安林业、美芝股份、合金投资、摩恩电气等。

随着1月份上市公司业绩预告陆续披露，相关个股在公布业绩后引爆地雷，大幅下挫，盘中频现闪崩个股。1月31日，方大炭素等10多只个股一一暴跌；2月1日，广汽集团在上午10点38分突然闪崩跌停，股价创下2016年7月以来的新低。

广汽前十大流通股股东中，资管和信托计划占了近一半。业内人士分析，资管新规压力和叫停夹层场外配资，是这类公司股价闪崩的震源核心。

有分析师统计：券商资管和信托计划持股市值1401亿，占A股自由流通市值0.61%，部分将无法续期而被迫清盘。

闪崩源于信托平仓？

广汽集团虽为市场知名庄股，近日连续阴跌，但2月1日的闪崩却引发连锁反应和市场的一阵恐慌。对此，中金给出的解释是：在资管新规之下，此前持有广汽集团的投资者出于去杠杆、去通道化等原因而被迫减仓。而一位私募基金也表示，这种状况早在预料之中。

记者查阅广汽十大流通股股东名单发现，其中含有多个信托计划或资产管理公司的身影，第二至第十大流通股股东含有华信信托——华信信托·盈泰31号集合资金信托计划等4家信托和资管计划持股。

方正证券认为，近期“闪崩”股明显增多，主要由几大因素造成：

一是流通股中大批信托计划扎堆。信托机构清理配资，降低杠杆率是大势所趋，再加上银行对委外业务的清理，信托资金来源受到抑制，在这种背景下，部分股票下跌接近平仓线，导致大幅抛售，从而导致股票异常表现；二是部分个股业绩相对一般、估值偏高；三是个股部分大股东股权质押比例较大。

相关市场人士分析指出，近期以乐视网、獐子岛等为代表的一些股票，因负面消息影响，投资者纷纷抛售股票，从1月31日多只股票跌停便可窥见一二。在该背景下，一只股票的闪崩或引发连锁效应，引来巨量抛售，集体闪崩，股民悲观情绪较浓。

2月1日，广汽集团市值瞬间蒸发174.96亿元。而从此前相关部门披露的广汽2017年业绩预告来看，其2017年净利润预增约97.4亿至116.3亿元。也就是说，广汽集团一天的市值蒸发量要比其一年的利润增幅还高。

“资管新规的压力是其中之一，另外前期大盘走高已经对资金继续推高形成瓶颈，加之上市公司陆续开始预告去年业绩、并临近春节长假，此时资金获利回吐、轻仓观望更为稳妥。”香颂资本执行董事沈萌向本报表示。

信托或资管持股公司频“中枪”

和佳股份2月1日午间的公告也再次加重了投资者的担心：该公司实际控制人、控股股东郝镇熙持有公司股票的资管计划即将到期且无法续期，因此将被动减持公司股份。减持原因是，根据中国证监会及中国证券投资基金业协会的相关要求，该资产管理计划到期不得展期，必须终止，属于被动减持。

“近期要远离有信托或资管计划持股的股票，监管层现在去杠杆，这些股东就是一个字——卖！”近日，在广汽集团股吧讨论区，有股民表示，“不管市盈率多低，看看广汽的股东明细就明白今天为何闪崩，才一个跌停还不能买，股价缩量企稳前先选择观望。”

“今天跟证券公司的朋友聊天，他们公司的两融客户，接近或达到平仓线的股民很多。”一位不愿具名的投资人士向本报如是说，股灾就是从高杠杆账户的平仓带来连锁反应，杠杆低的再接连平仓，盘中走势就是闪崩，无承接盘。

在他看来，股价雪崩，及时跑路属于上策。该人士分析认为，近期出现闪崩的个股越来越多，主要是流通股信托频现身影，2018年清理整顿信托降杠杆，部分个股下跌接近平仓线导致闪崩。

有私募机构相关人士直言，清理资管可能会引发A股中长期格局，大批借道信托等资管产品，杠杆过大，在目前个股闪崩时，地雷就一一引爆。

降杠杆影响几何

根据2017年底出台的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》相关条款：“金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务”。

这意味着，“规避投资范围、杠杆约束等监管要求”的通道业务将被全面禁止。

另一项政策是：自1月11日起，北京和上海等银监部门已经对信托公司进行了窗口指导，要求规范信托公司证券投资类业务，暂停设置有中间级（夹层）的结构化证券投资类业务。

在信托公司开展的配资业务中，最常见的是优先、中间、劣后结构化配资，即“3:2:10”和“3:1:8”结构模式。目前，监管层叫停了中间级。

据行业分析，政策指导下发后，如果对存量和新增的股票配资业务一刀切，就容易造成一些个股出现闪崩现象。

那么信托的杠杆可以达到多少呢？沈萌表示，因为很多信托持股都是高杠杆做市值管理下的产物，现在业绩即将水落石出，卖出情绪导致股价持续回落、逼近平仓线，反而进一步加大股价压力。

他表示，所谓高杠杆做市值管理，也就是说，基本上采用信托进行持股的，不是股东增持就是私募投资，一般都会自己出劣后资金，然后找资金做夹层或优先配资、加杠杆。有的是通过信托计划增持股份，有的是和股东无关的私募机构想利用杠杆投资扩大收益率。

“信托在其中就是通道作用，以后通道业务的难度更大了，集合资金信托的门槛也更高，作为配资通道的空间更小。”沈萌说。

严监管、收紧杠杆的局面下，未来沪深两市可能还会发生个股瞬间崩盘的情况。业内人士分析，除去个别利空股票外，集合资金资管计划、信托集合资金计划在股价连跌之后的平仓行为，降杠杆行为都是根源。

不过，广发策略戴康团队认为，1月中旬以来信托就已经陆续收紧结构化通道业务，因此最近的下跌既有资金面的影响也有情绪化的宣泄。短期信托行业高杠杆的配资行为将继续受到约束，但监管层目前并未全面叫停信托结构化业务，而是以部分省市针对部分信托机构窗口指导的形式进行规范，且“限期清理”也留有缓冲弹性，因此监管“正本清源”并不会对全市场造成“持续冲击”。

海通证券首席策略师荀玉根、李影表示，近期市场调整源于业绩地雷、资管清盘。

海通证券认为，绩差个股成交量萎缩已是A股常态，利空对小市值公司的冲击还需时间消化，尤其是股价下跌又会触发质押股的平仓风险。盈利趋势决定市场风格，维持坚守价值风格的判断。